华润啤酒销售量价齐升， 1H17营收增长3.7%：公司1H17实现营业收入 157.74亿元，同比增长 3.7%。主要受益于上半年啤酒销量同比上升 2.9%至 630.6 万千升，表现优于行业平均水平，市场占有率进一步提高。 这主要通过华润雪花啤酒因地制宜的销售策略，提升与分销商的长期紧密合作关系和加强品牌推广，以扩大市场覆盖率。同时公司持续深化品牌推广和市场拓展，中高档啤酒销量保持增长，占比接近 40%，使吨酒价同比上涨 0.8%至 2501 元/千升。分区域来看，东区销售额增长 3.1%至 83.24 亿元，中区增长 5.9%至 39.02 亿元，南区增长 2.5%至 39.56 亿元。

产能优化持续推进，毛利率维持平稳： 公司通过集中化生产推进生产效率提升，深化节能降耗，以消化包装和物流成本上涨所带来的影响，使毛利率仅从 1H16 的 33.7%降至 33.5%，基本维持相当水平。 1H17 公司归属母公司股东溢利为 11.7 亿元，同比大增 93.4%，这主要是受惠去年向 SABMiller 收购余下华润雪花啤酒 49%的股权所致。 1H17 公司实现每股盈利 0.36 元;拟派中期息每股 0.07 元。

2H17 销量乐观，增速高于行业水平： 受益于较热的天气， 7-8 月份公司啤酒销量恢复中单位数增长，预计 2H17 销量乐观。未来公司将继续推进品牌重塑，提升品牌组合和高档品牌竞争力，做大中高档及听装啤酒，以迎合消费者对高质量啤酒的需求。此外，公司将加大成本控制和费用优化力度，以应对下半年原材料成本的进一步上升。同时也将把握合适的并购机会，巩固领先的市场地位，提升核心竞争力。管理层表示，公司下半年增速将继续高于行业增速。

我们的观点：公司 1H17 啤酒销售实现量价齐升， 表现优于行业平均，龙头地位巩固。 未来将继续推进品牌重塑和产能优化，并不断关注合适的并购机会，巩固领先的市场地位，公司预计下半年增速将继续高于行业增速。我们预计公司 2018 年净利润同比增长 18%，以 2018 年利润为基数上调公司目标价格到 21 港元，对应 2017/18 年 P/E 分别为 30x/25x，维持增持评级。

风险提示： 产能淘汰损失超出预期，食品安全问题。

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