从白酒板块分化走势中寻找稳定成长股

近期A股大幅波动，白酒板块走势分化，金徽酒(603919,买入)、迎驾贡酒(603198,买入)等新股出现向下破位探底走势，但贵州茅台(600519,买入)却节节走高，本周再创历史新高，五粮液(000858,买入)等龙头品种则在高位持续强势震荡。

白酒板块的分化走势，可能与产品价格的波动存在一定联系。无论是天猫、京东等电子商务平台，还是线下实体店，贵州茅台的价格一路涨升，从前两年的850元/瓶涨至目前的1150元/瓶。近期由于临近春节旺季，部分实体店甚至出现有价无货的情况。贵州茅台量价齐升，业绩自然一路向上，股价重心理应随之上移。但大多数白酒类上市公司的产品，非但没有涨价甚至还需要配合辅天盖地的广告来消化库存，如此现状自然也就决定了他们在二级市场股价走势的分化。

贵州茅台价格之所以坚挺，主要有两点：一是消费者的支付能力明显提升。前些年贵州茅台一度一货难求，价格最高时超过2000元/瓶，但随着三公消费被禁，贵州茅台的价格也一路滑落，最低降至850元/瓶。不过，随着居民收入增加消费升级，贵州茅台的消费从公务接待走向居民消费。

二是自然垄断所带来的强大自主定价能力。贵州茅台的酿造离不开茅台镇、赤水河，对其他大多数白酒来说，则没有这样的自然垄断优势，所以，在价格上，就难以自主提价，只能跟随着行业发展进行价格调整。对于此类白酒股来说，只能靠广告宣传让更多的消费者知晓品牌，如此就需要巨大的广告营销费用，使得此类白酒股的盈利能力也打了折扣。而贵州茅台不打广告也可以让消费者认账，其净资产收益率、产品盈利能力也就独一无二，因此，成为各路资金竞相追捧的对象，股价自然节节走高，成为A股价值投资的经典教案。

白酒板块的分化走势，其实也就给市场参与者指明了一个选股思路，那就是选择具有自然垄断优势或者具有自己特色产品的上市公司。一方面是因为此类上市公司的产品可以相对自主的定价，尤其是市场化特征较为明显的食品饮料产业股，此类个股的业绩相对稳定。比如涪陵榨菜(002507,买入)，其产品定价能力尚可，近年来业绩也保持稳定增长的态势，主要是因为榨菜的原料较为独特，在当地的榨菜原料是最佳的也是最正宗的，所以，产品价格相对坚挺，盈利能力稳步提升。在医药行业里，中药产品也有一定的类似特征，比如云南白药(000538,买入)、广誉远(600771,买入)、同仁堂(600085,买入)等。

另一方面则是与此类个股产品或者背靠的资源是独特的，不可复制的。不仅可以省下巨大的广告费用，而且还可以与同行业其他上市公司达到差异化竞争目的，比如景点旅游股，景点自然不可复制，黄山就是黄山，峨眉山就是峨眉山，没有第二座，所以，此类资源的门票价格也是相对坚挺，随着物价的上涨而上涨。过去二十年来，门票价格节节走高，未来还会随着居民收入的提升而提升，因此，此类个股的业绩也是持续上涨的，股价重心自然是持续上移，这也是不可多得的长线投资品种。

云南白药:混改落地,内生、外延并重共筑新白药

研究机构：申万宏源(000166,买入) 分析师：杜舟撰写日期：2017-01-04

投资要点:

多年混改尝试终落地,新华都(002264,买入)254亿增资获50%股权。新华都实业通过增资的方式入股云南白药控股,254亿现金获得50%股权。交易完成之后云南省国资委和新华都各持有白药控股50%股权,打破了之前云南省国资委100%的控股地位。新华都及陈发树通过白药控股间接持有上市公司云南白药20.76%的股份,再加上二级市场上所持的4.25%云南白药股份,其所持云南白药股份已增至25.01%。我们认为此次混改成功,将进一步帮助公司推行管理绩效改革,提高市场竞争能力;另一方面,白药控股254亿现金+上市公司74亿准现金,有望通过外延方式跨入医药医疗新兴领域,实现白药发展历史上又一次跨越式发展。

经营性现金流持续改善,账上准现金达到74亿元。公司前三季度经营性现金流净额达到27.92亿元,经营性现金流同比2015年三季度增加了8.7亿元;前三季度应收票据+应收账款共计39.9亿元,较年初下降了6.8亿元。公司从2014年开始,经营性现金流持续增长,公司账上现金与准现金也随之保持高增长。货币资金从2014年末的20.2亿元到2016年三季度增长至23.6亿元;交易性金融资产从2014年末的4.4亿元到2016年三季度增加至51.2亿元,我们预计交易性金融资产以货币基金为主。我们认为公司业务已经发展至成熟期,强大的造血能力给公司外延式发展提供了强有力的保障。

健康事业部发展稳定,未来有望通过外延切入新兴领域。受到快消品行业整体洗牌的影响,最近三年公司健康业务部一直缺乏新爆品,预计2016年健康事业部收入在15%左右。我们认为引入新国都(300130,买入)之后,将在电商领域与云南白药形成合作,帮助采之汲系列产品进一步推广;通过新华都在国内外的资本运作经验,可以对海外成熟品牌发起并购,也有望切入到医疗服务、精准医疗等新兴领域,最终实现跨越式发展。

全面要约收购价格64.98元提供安全垫,看好之后业绩增速回升。我们认为随着白药控股混改的落地,可以预期未来管理层的股权激励,以及外延并购速度均有望加速推进。本次混改同时触发了白药控股对云南白药的全面要约收购,收购价格为64.98元,也为股价提供了有力的安全垫。考虑到交易完成到绩效改革尚需要时间,我们暂时维持公司2016-2018年EPS预测为2.87/3.15/3.65元,分别增长7.91%/9.80%/15.90%,对应2016-2018年PE分别为27、24、21倍,维持买入评级。

广誉远:蓄势已发,业绩快速增长

研究机构：东吴证券(601555,买入) 分析师：洪阳撰写日期：2016-11-02

事件:公司发布三季报。前三季度,公司实现营业收入6.20亿元,同比增长124.78%;实现归属于上市公司股东净利润4507万元,同比增长3801.59%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润4393万元。

业绩快速增长:营业收入比上年同期增加3.44亿元,增幅124.78%,主要因前三季度,随着资金状况逐渐好转,公司业务发展得到有力支持,市场活动全面开展,市场投入不断加大,同时公司进一步强化学术研究和学术推广,加大医院开发力度,加强与百强连锁药店业务合作,医院、OTC、商业等终端渠道增长迅速,使得营业收入快速增长。净利润、归属于母公司所有者净利润分别比上年同期增加8486.94万元和4391.53万元,增幅分别为8822.45%和3801.59%,主要因前三季度公司营业收入较上年同期大幅增长124.78%,销售费用率较上年同期降低3.48个百分点,综合使得净利润和归属于母公司所有者的净利润大幅增长。

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