糖酒会透露三个新趋势：高端市场大众化，分品牌全国化，游基酒下游产品化。高端酒市场供不应求，贵州茅台为代表，整体批发价格有进一步提升趋势，一季度营收增速可以达到15-5%。次高端市场的全国布局正在快速推进，一季度整体营收增速在30-0%。

白酒新趋势

趋势一、高端、次高端品牌彻底大众商务化

高端、次高端品牌彻底大众商务化，成为不同层次商务人群的标准配置，显著高于一般大众需求，中上产阶层的宴席消费显著提升到200元以上，茅台以及其他高端酒消费也比较普遍，特别是在三四线城市的消费开始进入主流大众视野。

一线酒短期的根本增长能力是大众商务消费对高端三大品牌的黏性很强，定价权来源于产品力的优势和品牌的护城河。大众商务和个人消费群体在持续扩大，持续成熟，在三四线城市，茅台和其他高端品牌在大众商务市场的空间才刚刚打开，大量的宴席消费开始向高端品牌推进，这个趋势不可抵挡。

高端酒产能有限，资本开支不足，以茅台为例，未来两年的年度高端酒销量增长难以超过15%，企业长期可持续的增长在本轮大众主导的市场，还是需求持续的资本开支和产品创新以及服务创新来驱动，消费者并不希望持续大幅度的提价。茅台以及其他高端品牌产能问题会带来价格的适度上升，同时也给新的品牌在800-500元价位带来新的品牌和价格延伸机会，消费者关注的是极致的性价比，梦之蓝、水井坊、舍得、酒鬼酒、山西汾酒等均有这个实力去进一步提升高端价格带布局。

趋势二、中高端龙头全国化

中高端市场龙头品牌正在加速全国招商布局，不同于上一次布局的关键差异是经销商结构不一样，服务大众的经销商成为本次代理合作的绝对主流，增长的可持续性明确，商业企业追求优势产品和品牌而不是利润最大化的短期行为，沱牌舍得、水井坊、梦之蓝、剑南春等龙头的市场空间远没有释放，全国化核心看点是品牌、产品性价比和渠道力需要快速跟进，企业的产品能否快速到达消费者进行培育和终端配送至为重要。

一方面，龙头企业的200-600元次高端品牌在加速全国招商布局，这个现象只有2011-2012年出现过，但是那一次是一个机会性的布局，招那些有政府和国企关系的经销商，而这一次是龙头品牌被各地扎实做生意的经销商所青睐，他们更多来自三四线城市和县城，例如我们看到河南信阳地区的多个县级经销商组团来沱牌舍得公司谈判代理权问题，兴趣浓厚。同时包括洋河、汾酒、沱牌100-200元的产品也受到行业大量经销商的关注，企业开始主导产品的下沉，毕竟大众日常消费升级还是主流，区域品牌也受到真正的挑战，这个挑战本质是大众消费升级，对高性价比的全国知名品牌及其主导产品充满兴趣。

趋势三、上游产业下游谋发展

以宜宾酒股份公司为代表的上游基酒龙头正在通过资本整合和产品创新杀入白酒产品市场，同时次高端也面临更多的创新产品，次高端龙头提价的能力会持续受限，竞争会加剧。

上游基酒产业在加快向中高端市场产品布局，典型代表为宜宾酒股份有限公司开始大规模招商，公司的品质性价比极高，由28家大型基酒企业联合出资设立，年产能达到30万吨优质基酒，我们也参与品尝了，公司董事长告诉我们，其180元的产品可以达到目前主流品牌300-500元的价格带产品的质量标准。上游企业的产品招商也更加激进，服务更好，能够做到随时退货，经销商无后顾之忧。大众价位的产品创新也在快速提升，主流企业快速通过新品向100-300元价位进行布局。例如，贵州茅台的王子酒有多达4-5款新品在招商，也包括大经销商的开发产品。

估值与建议

建议继续重配贵州茅台，看好沱牌舍得、水井坊、山西汾酒、洋河股份的全国化布局，区域龙头价值股看好口子窖、今世缘。维持对白酒板块看好的观点。

风险。如果宏观经济增速下滑较大，那么营收增长难达预期。

个股分析

洋河股份：增长继续保持强势

省外增长继续保持强势，预期增长20%以上，2016年营收77.6亿元，预计2017年达到97亿元，占比50%。增长质量提升，主要依靠蓝色经典系列完成，同时在安徽、山东、河南、江西等营收大省实现了30%以上营收增长，以河南为例，2016年销售口径预计达到22亿元，河南的全国性品牌竞争激烈，但是洋河依然能够实现高成长，蓝色经典在120、280、300-500元三个价位具备细分市场竞争力，大众消费升级持续推动洋河下沉渠道，规模优势和品牌优势继续提升。

沱牌舍得：内生增长可以保证高成长

营收预期：公司内部目标 40亿元是含税的，且是分解到每个人的薪酬激励目标，实际上能够完成25亿元左右的含税目标为大概率事件。一季度营收预计达到30-35%之间。公司当前主要考虑的是营收，不急于追求利润。目前各地沱牌舍得经销商普遍反映在 200-600 元价位，商务需求基本主流化，大众宴席消费正在推进，市场空间足够大。沱牌舍得公司将继续增加人员招募力度，预计增加500人以上，舍得和沱牌两只队伍分别招商和全国布局，这一次沱牌彻底通过营销精细化布局大众市场，通过性价比提升舍得和沱牌的竞争力。

水井坊：核心新增看点是核心终端计划

水井坊将从二季度开始实施核心终端支持计划，通过核心终端推动市场进一步开发，贴近消费者，快速把品牌的势能放大到各类消费群中，预计二季度营收有加速趋势，因为经销商反映核心终端的计划任务量相当于经销商的全部任务量。关于公司的产能，市场不必过度担心，我们测算当前还有约6000吨优质合格基酒可以供应水井坊的三大产品，公司也有超过1万吨的正常基酒产能。新产品典藏正式推出，定价600-700元，采用限量销售模式，能够进一步提升品牌价值。

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