投资要点：

推荐组合：核心推荐五粮液、水井坊、白云山、中炬高新、伊利股份。推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、青岛啤酒。关注千禾味业、广弘控股、西王食品。

上周行情回顾：上周沪深300 上涨0.69%，食品饮料行业上涨1.38%。子板块中，白酒涨幅最大，为3.63%。

周观点(第26 周)：1.市场存量资金博弈，火热的周期股由于要素价格上涨不断吸引资金，白酒龙头平稳不跌。而最近周期股上涨过快，不排除三季度到十九大后逐步切换回绩优的白酒股，尤其是中报指引后，三季度逐步进入旺季催化业绩，行业估值有望从18XPE 全面恢复到20-25X，四季度传统估值切换后PEG<1 后吸引力逐步加大。2.我们年初的逻辑就是白酒跟煤炭和钢铁等周期股一样经历了供给侧改革，基于竞争结构优化和消费升级，看好300元以上高端次高端全国化的品牌。茅五泸水汾年初至今大涨，次高端中水汾沱鬼充分受益这个概念，但其他中低端的白酒品牌，品牌高度和盈利弹性均不大，无法全面切换。3.茅五泸水涨幅领先。次高端由于市值较小，年初至今，除水井坊上涨77%,市值仅为144亿外，酒鬼酒市值70亿、6月来涨幅30%，沱牌市值95亿、年初至今上涨20%，涨幅远低于茅五泸(涨幅分别为45%、60%、60%)。4.白酒中/年报怎么看?茅台预收款可能开始确认(产能不足+控量，有价无量)，但五粮液等品牌陆续提价，带来中报高增长，白酒估值高点还没到来，尤其是茅台还没提价，预计三季度板块相对收益值得坚守，绝对收益值得期待，预计板块未来成长确定性强!5.个股具体情况分析：【山西汾酒】：17年是进击元年，国企改革动力足。

1)新周期商务消费+民间消费助力汾酒16年步入回暖通道，省内外收入同比分别+5.4%，+8.5%。高端茅五挺价，次高端纷纷提价，汾酒旗下青花瓷也两度提价。

2)17年是汾酒集团酒类三年“责任状”元年，目标分解下放，经营自主权、薪酬管理及绩效考核等权利下放，将带动公司业绩释放。

3)组阁聘任用人机制开酒企先河，销售人员规模扩大，销售自营队伍年底扩大至1000 人规模，地推人员以同等规模扩大，后发制人补齐销售力短板。

4)渠道合作积极性提高。【中炬高新】：渠道调研了解到，1H17 中炬高新餐饮渠道中大包装酱油、酱料、蚝油增速均在27%左右，全面超越品类整体增幅(约18%)。目前餐饮占比20%，凭借组织厨师顶级俱乐部、厨艺比赛、聘请厨师顾问等加强粘性，带动餐饮发展。新品味极鲜16年规模2500万，1H17 规模近8 千万，其中单5月销量3 千万，全年可达1.5-2亿销售规模。以食用油为代表的厨房食品增速28%，也超越以酱油、鸡精鸡粉为主的传统调味品。预计1H17 调味品增速19%，全年调味品整体营收20%+!【伊利股份】：行业需求回暖，1H17 增速7%，应是受到经济企稳、结构升级、渗透率提升、新品推广等多种因素综合影响。考虑到消费习惯转变，年轻群体及三四线城市饮奶量逐渐增多，行业需求应是平稳上行。伊利各子市场份额领先，渠道下沉&新品推动伊利提速，估计2Q17 营收增速10%-15%;原奶供求趋于平衡，行业竞争可能趋缓，伊利营收增长带来费用率自然下降，预计2Q17 扣非利润增速约20%，归母利润增长0%-5%。

风险提示

经济下滑对白酒需求影响超预期。

东吴证券

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