本周重点解读河南白酒市场。河南是典型的白酒产销大省,2016年省白酒产量约118万吨,占全国白酒总产量的8.65%,位居全国第二位,实现销售收入约329亿元,位居全国第五位,且消费基础好,市场容量约为350亿。河南白酒消费升级相对平缓,且吨价始终低于全国平均水平,其中2016年河南白酒吨价约为2.8万元/吨,约比2008年提升85%,但仍比全国水平低38%。巨大的市场容量决定了河南市场是众多酒企的必争之地,故河南市场集中度较低,2016年CR3不到30%,且主流地产酒合计份额不足15%,处于相对劣势。分价格带看,200元以上市场,河南本土品牌相对空缺,基本上被茅、五、泸、剑等省外名酒占据;而在本土品牌集中的200元以下价格带,本土品牌表现亦不如省外品牌,如洋河收入规模已达20亿,而目前尚无一家销售额过20亿的本土品牌。豫酒小而散的格局导致核心竞争力不足,故在政府振兴豫酒的大旗下,仰韶历经香型、产品、营销等多维创新,在2012-2016年期间实现了从4亿向12亿的跨越;宋河于2017年初进行高管变更,新任总裁朱景升先生对白酒的生产、销售环节颇为熟悉,有望带领公司重回巅峰。

本轮白酒周期是新周期的启动而非对上一轮周期的修复,时间、空间都远未结束。

我们预计2017年60%以上白酒上市公司销售额都会超越2012年历史最高点,90%的上市公司销售额将接近上一轮历史高点。上一轮周期持续时间7年(除2008年金融危机以外),白酒指数上涨幅度高达6倍,而本轮周期仅开始2年,指数上涨幅度2倍,时间和空间都远未结束。重点推荐:一线依然是成长和估值比最佳选择,首推贵州茅台(需求旺盛下,供需紧平衡)和五粮液(受益于茅台供给缺口,机制改革潜力),次推泸州老窖(结构改善背景下盈利能力提升);二线品种首推水井坊(次高端布局全面),次推山西汾酒(全国化)和沱牌舍得(机制改革潜力);三线品种首推古井贡酒(省内升级+全国化)、洋河股份(梦之蓝大单品),次推口子窖(省内升级)。此外,老白干酒作为河北地产酒龙头受益于消费升级,定位300-600元价格带的十八酒坊15年、20年放量明显,公告收购河北龙头之一板城烧锅后,河北龙头地位进一步稳固,盈利能力提升可期,建议重点关注。

大众品延续复苏趋势,重点推荐乳制品、调味品及肉制品行业。从上市公司业绩和行业数据看,2017年大众品需求出现全面复苏迹象(乳制品、调味品、啤酒、饮料等)。重点推荐有望迎来盈利黄金周期的伊利股份,竞争格局和成长性兼具备的调味品行业,推荐涪陵榨菜、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业,受益于成本下行的双汇发展,关注盈利能力进入改善通道的啤酒行业。

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