当前竞争格局相对稳定，包材价格有企稳回落的趋势，2018年啤酒企业通过提价抵消了成本上涨，产品优化和高端化趋势带来的吨酒价提升能够顺畅传导至利润端。基于以上理由，我们判断啤酒行业最坏的时刻即将过去，2018年拐点来临，未来盈利水平有望提升，首次覆盖啤酒行业，评级“强于大市”。

啤酒产销量持续下滑

啤酒是世界上最古老的酒饮料之一，2013年，我国啤酒产量达5062万千升，销量达到5028.7万千升，成为了世界上最大的单一市场。在此之后，国内啤酒行业遭遇瓶颈期，消费量逐年下滑，到2017年，我国的啤酒产量仅为4402万千升，已经连续第四年下滑。

在人均啤酒消费量上，2016年我国的人均啤酒消费量为33升/年，略低于与我国消费习惯相近的日本韩国，高于世界平均水平的26.8升/年。欧美地区啤酒消费量远高于中日韩，主要是由于啤酒消费文化的不同。纵向看，我国的人均年消费量也在2013年达到顶峰，此后出现了快速下滑。根据2017年的最新数据，当年我国人均啤酒消费量为31.9升，同比继续下滑。

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啤酒消费人群萎缩

啤酒消费人群萎缩是制约啤酒消费的重要原因。在国内，啤酒定位中青年，代表着年轻活力。根据Euromonitor数据，我国啤酒消费人群的平均年龄为35岁，低于我国平均年龄。人们随着年龄增长、消费能力提升和社交环境的变化，会逐步尝试其他酒种，诸如白酒、红酒、洋酒等。

近年来，我国的人口结构发生重大变化。按照联合国标准，一个地区60岁以上老人达到总人口的10%，或65岁以上老年人口达总人口的7%，即进入老龄化社会。根据国家统计局的统计数据，我国2002年便已进入老龄化社会，并且近年来老龄化有加速趋势。60岁以上老年人占比从2011年的13.73%快速上升到2016年的16.7%。而作为啤酒主力消费人群的40岁以下人口占比从2011年的合计56.4%下滑至2016年的52.51%，5年间下滑了3.89%。未来老龄人口占总人口的比例将继续扩大，啤酒消费量的持续下滑在所难免。

替代品持续冲击

啤酒消费文化的改变是制约啤酒消费量增长的另一个原因。近年来，我国啤酒消费场景逐步个性化和多样化，大排档减少，而夜店酒吧大量增加。在2002年，夜场只占啤酒总销量的1%，而到了2017年，夜场的啤酒消费量达到整体啤酒销量的32%。

同时，近年来，定位年轻化、个性化的酒饮料也层出不穷。比较具有代表性的就是江小白和RIO，此类酒饮料彰显年轻化和个性化，目标群体也为年轻人。江小白对餐饮渠道形成冲击，RIO对夜场渠道形成冲击。由于消费人群的萎缩和替代品的冲击，预计未来啤酒行业销量的增长空间有限。

产能过剩 销售费用高企

在过去啤酒渠道为王的时代，啤酒厂商大幅扩建产能并且开展大力度的费用投放。2013年起，行业需求逐步萎缩，国内各主要啤酒企业的产能大幅过剩。我们采用公司啤酒的销量与公司的设计产能进行对比，以华润、青岛、重庆为例，我国大部分啤酒企业销量与设计产能的比率在50%左右，甚至以下。同时，啤酒企业间激烈的竞争，使得各酒厂将大量费用投放在渠道推广上。近几年行业景气度下滑，各家企业为争夺市场份额，进一步提升了销售费用，销售费用率呈现逐年高企的状态。

包材价格大幅上升

包装物在啤酒企业的生产成本中占比较高，以青岛啤酒为例，其包装物大约占总生产成本的50%，其次是制造费用和麦芽费用，啤酒的包装物主要包括纸箱、玻璃瓶、铝罐等。近年来，我国包材价格出现快速上升，平均上涨幅度在30%至50%之间。包材价格的上升使得企业生产成本高企，压缩了企业的利润空间。

行业集中度缓步提升

由于我国广阔的地域和啤酒运输半径300公里的限制，国内啤酒行业逐步形成了明显的地域优势特征。各省份都有相对强势的品牌，并且大部分区域的CR2都在70%以上。

按销量口径计算，2016年我国啤酒行业前五大企业分别为华润、青岛、百威、燕京和嘉士伯，市占率分别为25.6%、17.2%、16.2%、9.3%和5.0%。值得注意的是，目前没有任何一家啤酒厂商市占率超过30%，各酒企之间的竞争依然十分激烈。

收购兼并推升集中度提升。近几年，小酒厂基本都处于经营困境，各大啤酒企业不断收购兼并地方小厂，使得行业CR5从2012年的66%提升至2017年的73.3%。多年来的兼并整合，国内优质并购标的逐步减少。目前，国内比较大的收购标的仅有河南金星啤酒一家。但从各国啤酒行业的集中度来看，日本CR5约为93%，美国CR5约为85%，我国的CR5相对发达国家还有提升空间。

吨酒价格不断走高

随着人们对品质化生活的不断追求，近年来，啤酒行业逐步向品质化和高端化进行转型。啤酒高端化的具体表现首先是国外啤酒进口量大幅攀升，2011年我国的啤酒进口量仅为6.42万千升，到了2017年，进口量达到了71.6万千升，6年间增长超过十倍。同时，我国近几年精酿啤酒厂数量大幅攀升，2014年国内仅有33家精酿啤酒厂，而到了2017年，我国精酿啤酒厂数量达到326家，显示人们对品质啤酒的强劲需求。

与此同时，我国啤酒行业社会平均终端吨酒价格也从2011年的8000元左右上升至2016年的12000元左右，年均复合增速约为8.45%。即使啤酒行业销量逐年下滑，2016年我国啤酒行业整体市场规模也达到5200亿元，处在低速增长状态。

高端啤酒占比明显提升。Euromonitor按照每升啤酒售价的不同，将所有啤酒分为高端、中端和低端三种，高端啤酒单价为38元/升，中端啤酒单价为19元/升，低端啤酒单价为6元/升。从市场销量看，我国高端啤酒的年销量由2011年的147.84万千升快速上升至2016年的368.57万千升，市场份额占比由2011年的3.1%增至7.7%。

在我国的啤酒高端品中，百威占比46%，嘉士伯占比17%，青岛占比9%。国内啤酒品牌出厂吨价低于国外品牌，百威英博、嘉士伯占据高端，燕京、华润雪花占据低端。从市场规模看，目前高、中、低端啤酒销售额分别为1406亿元、1447亿元和2312亿元，占比27.2%、28.0%和44.8%。高端啤酒凭借价格优势，仅用近8%的销量创造了超过27%的销售额。目前，啤酒消费量逐年下滑，高端化对啤酒企业来说不失为一个发展方向。

我们研究了美国、日本主要啤酒企业在存量竞争阶段的经营战略，总结出4条可借鉴的经验。

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