投资要点

周观点：白酒方面，我们认为一季报验证行业持续向好趋势不变，高端酒增长仍最为确定，特别是泸州老窖受益中高档酒量价齐升驱动利润增速接近35%，高端酒的稀缺资源属性和强势定价能力愈加凸显；对于季报数据的解读应充分考虑春节提前因素，洋河和水井坊存在错杀成分，特别是洋河考虑春节因素现金流入与收入是相匹配的，近期板块大幅回调则是良好买入时机，继续重点推荐古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液等；食品方面，季报缺乏亮点，建议从行业格局和低估值角度把握投资机会，推荐子行业龙头伊利股份、金禾实业、安琪酵母、西王食品，关注广泽股份。

一季报验证白酒行业持续向好趋势不变，高端白酒增长仍最为确定。综合白酒板块2016年年报和2017年一季报，尽管少数二三线酒企由于市场预期过高存在不及预期的情况，但行业持续向好以及名优酒加速增长趋势是得到确认的，其中高端白酒茅五泸三家公司一季报超预期，利润增速均在20%以上，特别是泸州老窖受益中高端酒量价齐升驱动季报利润增速接近35%，整体来看继续验证我们对高端白酒增长最为确定的判断。随着消费升级和品牌集中趋势的演变，我们认为高端白酒的稀缺资源优势和定价能力将愈加凸显，品牌壁垒难以逾越，中长期投资价值更足。

重视春节提前因素对报表数据影响，部分酒企存在错杀情况，白酒板块大幅回调提供良好买入时机。周五白酒板块出现明显回调，水井坊和洋河股份盘中跌停，我们认为市场对季报表观数据不及预期反应过于悲观，未充分考虑春节提前因素对季报的影响。从周六水井坊召开的电话会议来看，春节提前使得部分收入提前至四季度体现，而一季度费用投入较高影响利润增速，但全年平滑后利润增速料将逐季提高。对于洋河，一季报业绩略低于预期，但预收款大幅增长，实际销售要好于报表。对于一季报现金流大幅下滑，我们认为市场对此解读有误，因为春节提前后今年一季度现金流入已在去年四季度预收款大增中体现，一季度现金流下滑主要是季节原因，综合这两个季度表现，现金流入增速与收入增速是相匹配的。当前时点，我们认为名优酒估值水平合理，基本面仍旧扎实，板块大幅回调则是提供良好的加仓机会。

茅台控价措施频出，短期批价料将降温，但利于中长期可持续发展。继4月14日公司严控飞天茅台终端价不得超过1300元，近期公司对在规定期限内市场秩序管控不到位的相关人员进行了严惩，其中新疆等6个省区负责人受到免职或扣除绩效等处罚，82家经销商受到终止合同或扣除保证金等处罚。我们认为整体处罚力度之大彰显公司对稳定产品价格和渠道体系的坚定决心，全力控价以免重蹈覆辙凸显长远发展视野，价格过快上涨亦不具备可持续性，预计5月起公司将加快发货节奏，短期批价存在一定下行空间，但放量利于收入快速增长。

投资策略：白酒首选古井、老窖、茅台、五粮液，食品优配伊利、金禾、安琪。白酒重点推荐古井、茅台、老窖、五粮液、洋河、汾酒、口子窖、顺鑫、水井坊等，积极关注沱牌、酒鬼；食品推荐伊利、金禾、安琪、西王，关注广泽股份。

2017年5月推荐组合：古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液。4月推荐组合为古井贡酒、贵州茅台，当月内两者分别上涨-2.69%、7.02%，组合收益率为2.16%，领先上证综指4.27%。根据各细分子行业变化，我们5月推荐组合为古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全

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