我们组织了重庆啤酒为期两天的投资者交流活动，并认为公司业绩向好的趋势仍然明确。2017-2018年公司的重点在于继续改善产品组合，提升高端产品的占比，从而推动毛利率上行。关厂措施已基本告一段落，目前70%的产能利用率合理，明年资产减值损失下降至5000万。2017年行业销量维持稳定的背景下，公司利润率将持续恢复。

评论

重视盈利水平的提升。在啤酒行业连续两年多的下滑后，2017年预计行业将维持2016年产量水平。2014-2016年间，重庆啤酒关闭、转让了8家酒厂，使其平均产能利用率由50%提升至70%，已恢复至合理水平。预计2016-17年公司资产减值损失1.5亿、5000万。

产品结构调整是重中之重。重庆品牌对山城品牌的替代在2016年按计划推进，今年山城品牌销量预计15万千升，占比由28%下滑至17%。2017年预计将继续下滑至5-6万千升。山城品牌空出的市场由重庆和乐堡等中高端产品来替代，将推动公司毛利率由2016年的41.3%上升至2017年42.3%。

估值建议

我们下调公司2016年收入预测5%，对应下调2016年净利润6%。2017年，产品升级带动的毛利率提升将体现，上调净利润6%。对应盈利预测调整后的DCF模型，2017年目标价由21.96元上调至22.82元，维持推荐评级。

风险

行业大幅恶化；高端产品推广不及预期。

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