摘要：事件描述近期白酒板块调整，我们认为与市场对于中报的担忧以及行业目前缺乏新催化剂下市场对于白酒本轮行业修复的真实性及可持续的疑虑有关。站在这个时点，我们依然坚定认为本轮名酒修复确定且可持续，市场歇息和回调恰恰提供重新上车的机会。再次重申推荐：贵州茅台(316.99,8.430,2.73%)、五粮液(35.83,0.570,1.62%)、泸州老窖(31.33,0.500,1.62%)、古井贡酒(46.84,0.460,0.99%)、口子窖(36.55,0.040,0.11%)，弹性小酒品种博弈性强，业绩窗口期间调整压力相对较大，但白酒行情重新来临后，其市值、弹性优势依然值得关注。

事件评论我们认为近期白酒的调整与以下因素有关：

1）从金种子报出业绩预减开始，市场开始对白酒中报业绩有所担心，部分前期参与较早的资金选择提前退场，避免中报不确定性带来的波动，部分中报低于预期更加深了市场对于本轮白酒恢复真实性的怀疑；2）市场担心茅台目前价格是否有泡沫，后续空间有多大，在价格上涨的过程中，量是否能稳住并且继续具备放量的基础？这是未来行情可持续性的关键。因为当价格涨到量走不动的时候，茅台或许会牺牲部分价格来重新要量，目前批价是否是量价平衡点市场是怀疑的；3）本轮行情从根本上看是茅台批价的独立行情带动了市场对于整个板块预期的提升，但是真正板块性的机会需要茅台以外的企业接力，目前除了茅台一批价持续超预期外，市场没有看到其他的催化剂。

我们为什么在这个时间点依然强烈看好白酒：

1）市场过于担心中报淡季的业绩，实际上本轮白酒的修复起点是茅台批价上行，其对应的业绩至少要到下半年至明年才能体现（茅台要到明年，五粮液和老窖或提前）；2）关于量价平衡的问题，由于下半年几大厂商均控量，因此今年下半年很难看出需求是否会受到价格的影响，明年春节新的配额放出来后将是一个重要的时间窗口，但我们认为1000元的茅台对于市场来说是可接受的、仍能不断放量的价位，去年至上半年茅台定制酒的繁荣已经部分反应了消费者在需求端主动推动茅台涨价。从历史上看，在12年之前居民月可支配收入对应茅台的价格基本在2倍左右，12年由于市场泡沫到过1倍，今年上半年为2.5-3倍，我们认为1000元上下的茅台对应的收入比例是1:2，这一价格是具备消费基础的、未泡沫化的价格；3）白酒行情延续需要找到茅台批价以外新的催化剂，白酒行情要演绎为板块行情而非茅台独立行情，需要其他公司接力。而我们认为，中秋旺季来临，随着五粮液和老窖库存消化完毕，其批价将大概率向上以缩小与茅台的距离，当前无论五粮液还是老窖均有控量保价的决心，预计五粮液中秋价格站上700，老窖站上650，而随着四季度茅台控货效应进一步凸显，一线名酒的价格价格将继续向上（茅台突破1000，五粮液800，老窖700以上），配合三、四季度旺季来临部分业绩好转提前来临。茅台的独立行情届时将演变为名酒的板块性行情。

与上一轮白酒行业集体繁荣不同，本轮白酒企业的增长来自品牌对于非品牌、一线对于非一线的挤压式增长，需求加速向名酒集中。全国性一线（茅台、五粮液、泸州老窖）、区域性一线（古井、口子等）基本面确定，市场回调提供重新参与机会。

风险提示：业绩不及预期，提价不及预期

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