5月27日，顺鑫农业（000860）发布《公司债券2016年跟踪评级报告》，披露了顺鑫农业主营白酒业务的相关数据。

作为我国农业产业化的龙头公司，受益于白酒行业回暖，顺鑫农业近年来的白酒业务销售区域有所扩张，同时公司2015年营业收入和净利润稳步增长，经营现金流状况保持良好。

以牛二产品为代表的顺鑫农业白酒业务，堪称是本轮行业调整期的最大例外者。由于其价格定位于平民化，消费泡沫较小，再加上品牌体系成熟受认可、外埠市场拓展有力，顺鑫农业每年年报业绩都出现高增长，此事引来不少媒体的追捧，顺鑫农业被认为下一个最有可能达到百亿级白酒销售体量的企业。

随着行业转向“弱复苏”和“强分化”阶段，顺鑫农业有望借此再次强化优势。顺鑫农业在《评级报告》中表示，未来公司在白酒业务领域上有望继续保持竞争优势，在牛栏山酒厂研发中心暨升级改造工程项目完成后，外埠市场也将取得进展。

行业调整例外者

无论行业调整进入到哪个阶段，顺鑫农业从未停止持续增长的步伐。

2015年度，顺鑫农业公司实现营业收入96.37亿元，同比增长1.65%；实现营业利润5.57亿元，比上年同期增长3.59%；实现归属于上市公司净利润3.83亿元，同比增长4.68%。

顺鑫农业旗下主营业务包括白酒制造、肉类加工、建筑工程等10余种，其中白酒业务、屠宰行业和建筑业务是公司营业收入和利润的主要来源，占比为全部营业收入的90%左右。

白酒业务贡献率又最为突出。查询其2015年报可知，顺鑫农业白酒产业营业收入达46.48亿元，同比增长12.81%。良好的白酒业务增长得益于公司执行的主业聚焦政策。由于白酒业务增长好，公司在调整期中逐步剥离了一些副业，集中人力、资金等资源向白酒主营业务集聚。

白酒业务中又以牛栏山酒厂贡献最大。2015年一年中，牛栏山酒厂销售收入占顺鑫农业公司白酒业务收入98%以上。内蒙古顺鑫宁城老窖酒业有限公司也贡献一定收入，但占比很小。

在牛栏山白酒的增长上，牛栏山绿瓶陈酿系列堪称大单品，产品销售占比逐年增加。去年，陈酿系列及红系列驱动顺鑫农业白酒板块毛利提高了4.8个百分点。

2015年，顺鑫农业公司白酒业务省外市场增长强劲，拉动公司白酒销量增长9.9%。顺鑫农业通过构建“大北京市场”和“外埠根据地市场”的战略，完成了向外埠的渗透。

当前，顺鑫农业公司酒类产品基本覆盖北京大部分大中型酒店和主要商场超市，酒类销售的餐饮终端网点已达8000 余家，与此同时，外埠市场销售增幅较快，销售收入已超过北京市场，泛全国化市场已经初见成效。

今年一季度，顺鑫农业公司实现营业收入36.34亿元，同比增长12.35%。在营业收入继续增长的同时，净利润出现了下滑，公司本季度实现利润总额2.39亿元，同比减少10.36%，实现净利润1.78亿元，同比减少7.69%。

但仔细分析可发现，净利润下滑，主要受营业税金同比增长较快及费用增加的影响。中泰证券发布报告称，长期看，顺鑫农业继续增长的逻辑不会变。

优势进一步强化

顺鑫农业正在进行产品结构优化和新增产能。《评级报告》透露，公司投资的“牛栏山酒厂研发中心暨升级改造工程项目（一期、二期）”，拟在保持白酒生产总量不变的条件下，通过改进生产工艺、更新灌装设备，将6000千升白酒由低档白酒向中档优质白酒转型，新增高品质基酒储存能力12000千升，新增配制酒灌装能力50000千升。

这个工程项目将进一步强化业绩表现。根据公司测算，在正常情况下，年均可实现利润总额2.50亿元，税后内部收益率11.5%。

当前，仍有很多酒企受制于产能过剩，牛栏山白酒却在投产扩量，可见公司市场需求高于产量，未来的优势强化将是大趋势。牛栏山方面显然更加乐观。

牛栏山酒厂厂长宋克伟在去年的一场会议上对《华夏酒报》记者的描述，牛栏山每年增幅均达到两位数，五年后达到百亿是没有任何悬念的，他也提出了一个牛栏山“五年百亿”规划，2020年达到百亿。

从这份《评级报告》中我们还看到，在2016～2020年，顺鑫农业计划以产业经营为基础，资本运营为手段，围绕“主业突出、业务清晰、同业整合、价值实现”发展目标，实施归核化发展战略，聚焦酒业、肉食两大主业，逐步剥离其他业务。

这也意味着公司决策层已经准备扩大白酒业务优势。顺鑫农业明确表示，到2020年，将形成以“牛栏山”为主导的全国化市场营销格局，实现主营业务收入100亿元，通过战略合作、产业并购，实现产业资源的有效整合与扩张。

作为行业排名处在前列的企业，顺鑫农业的优势扩大符合当前的行业趋势。随着白酒行业近两年出现微弱复苏，名优白酒企业与区域龙头效益转正，一些僵尸企业则效益继续下滑。大量资本也开始向名优酒企集中，兼并重组将成为新常态，行业集中度提升明显。

“强者愈强，弱者愈弱”的“强分化”结论，已经得到了行业普遍共识，行业虽未走出调整期，但有些重点企业已经在恢复，甚至高增长。而在行业深度调整也不曾停止业绩增长，显然，顺鑫农业便是这样一个优势在扩大的企业，我们静观其发展。

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