资本从未放弃争抢潜力股白酒业。

      2014年开始，随着混合所有制改革（以下简称“混改”）大幕拉开，处于深度调整之中的白酒行业借“混改”焕发出新的活力。前不久落幕的全国“两会”再次为混改定调，国企混改开始提速。

      酒企“混改”也让资本获得了进入白酒业的“窗口期”。3月10日，山东浮来春集团发起成立国内首家白酒并购基金，规模超百亿元，该基金希望通过并购重组实现区域产业融合。同一天，该基金宣布竞购占有山东景芝酒业33.54%股份的国有股山东景芝集团国有股权，引发行业关注。

      刺激资本进军酒业的重要因素则是3月13日国家发改委公布了《外商投资产业指导目录（2015年修订）》，新目录取消了黄酒、名优白酒生产中须由中方控股的限制，这意味着多年来名优白酒被外资并购的政策限制将不复存在。

    　围绕着酒企混改与产业并购，行业内探讨的焦点在于随着混改、并购逐步提速，在资本进入酒业的背景下，现阶段酒企混改是否迎来最好时机？白酒行业并购是否将成为主流？未来并购基金将在行业整合中发挥怎样的作用？

一问：混改迎来最好时机？

    　提及混改，白酒行业内比较知名的案例是洋河股份与泸州老窖。在华泽集团董事长吴向东看来，洋河股份的混改很成功，泸州老窖的改革也走在行业前列，可以说混改快速激活了企业的内在动力，打开了企业市场拓展的空间，帮助企业走上了发展的快车道。泸州老窖通过内部持股、经销商持股等方式，以资本为纽带，形成了12家股权多元化的品牌子公司，打造出了较为灵活的运营机制和开放平台。

    　在产业深度调整期背景下，白酒行业在国有资本逐步从一般竞争行业退出的大潮中，将会迎来新的发展机遇。

    　从酒企自身的角度来看，不少大中型酒企属于国有控股。随着市场经济的推进，不少酒企在体制、运行机制等方面滞后了，混改难免成为一剂国企寻求蜕变的“药方”。据了解，茅台、五粮液、衡水老白干、汾酒、西凤、沱牌舍得等酒企均提出了混改的诉求。

    　茅台集团的混改方向是进行股份公司再融资，系列酒拆分，其他子公司引进战略投资者，以实现集团控股、其他资本参股、员工入股的目的。今年全国两会期间，五粮液集团党委书记、董事长唐桥在接受记者采访时，透露五粮液已成立改革领导小组，有望减持股份公司股权，引入战略投资者、员工持股、薪酬体系改革等措施。汾酒上海分公司实行股份制改革后，国有股份比例下降至40%。西凤将联合全国10家左右有规模、有实力的经销商共同持股。

    　衡水老白干2014年推行行业首单混合所有制改革方案后，全年主营业务飘红，同比增长17%，为低迷的白酒行业带来了积极的信号。“通过定向增发募资8.25亿元的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股，衡水老白干体制活力开始显现。”方正证券食品饮料行业分析师薛玉虎分析认为，除了企业自身的管理营销能力外，改制后的衡水老白干规模持续扩张，规模效应使得费用投入边际效用递增，盈利能力进一步增长。

    　结合近段时间诸多酒企密集对混改表现出积极的态度，不难看出，酒业混改正在提速。

　　吴向东在接受记者采访时就表示，一方面白酒行业深度调整，现在已经处于行业周期的底部；另一方面，大部分是国企的酒企在政策、市场等方面迎来了混改的机会窗口。基于这两点，他认为，现在是行业混改的最好时机。

&nbs p;   　唐桥在接受记者采访时也表示，“现在是改革的最好时机。抢抓时机推动调整升级，这是白酒产业现阶段的机遇与责任。”不过，唐桥认为，国企改革要坚持一企一策稳步推进。

    　3月17日，记者从山东产权交易中心信息平台获悉，山东景芝集团有限公司国有股权转让项目中止挂牌。据悉，主导景芝集团改革的安丘市人民政府在提交给山东省产权交易所的通知中表示，今年国务院政府工作报告中就国有企业改革提出了要“准确界定不同国有企业功能，分类推进改革”的意见。安丘市人民政府依据《山东省国有产权交易管理办法》的有关规定，决定此次交易，以更好的贯彻国家即将逐步发布的国有企业改革新政策，结合本地企业实际积极稳步推进国企改革。不难看出，这一决定也与实行一企一策不谋而合。

二问：酒业并购将成主流？

    　在酒企推行混改的浪潮中，业内也在关注产业资本、业外资本甚至是外资是否会借机进军白酒领域。

    　就在前不久，国家发改委在其官方网站公布了《外商投资产业指导目录（2015年修订）》。新目录自2015年4月10日起施行，《外商投资产业指导目录（2011年修订）》同时废止。据了解，此次修订目的旨在扩大开放，转变外资管理方式；构建开放、透明的投资环境；促进利用外资质量提升、产业结构优化升级。

    　相比于2011年修订的版本，这份目录进一步放宽了外资准入的门槛。其中，此前限制外商投资控股的黄酒、名优白酒，变为鼓励外商投资。

　　业内人士认为，在现有条件下，优质的名优白酒企业并不需要外资的参与。对于外资而言，其在进入白酒行业时难度较大，面临着“水土不服”的问题。此外，外资在并购白酒企业后能否保持企业运营和市场业绩的稳定，有待考察。

    　不过，洋酒在进军中国市场的过程中一直致力于探索本土化。外资控股限制的取消有助于外资选择合适的白酒标的进行并购。这种曲线进入中国市场的方式，有助于洋酒产品在中国市场的落地。同时，也能帮助外资企业管理层更好的理解中国市场，制定因地制宜的市场策略。

    　结合如今的白酒行业背景，在宏观经济增长放缓的背景下，酒行业较高的市盈率成为资本眼中的“香饽饽”。

　　行业分析人士认为，白酒行业在多年的发展中呈现出了散乱的现状，规模以上酒企占比较少，多数酒企规模一般，抗风险能力较差。在行业调整来临时，不少中小酒企面对市场销售不畅纷纷陷入融资困境。消息显示，仅在贵州仁怀茅台镇，就有几十家酒企主动提出整体出售或是出让股权以获得资金维持企业运营。

    　平安证券分析，从当前白酒行业的并购趋势来看，业内并购将成为今后白酒行业并购的主流。相比于外资，行业内的并购无论是在对市场的熟悉度，还是对酒业的专业度，均具有优势。

三问：并购基金有何作为？

    　相比于以往参与混改的业外资本、行业企业，山东浮来春集团发起成立国内首家白酒并购基金算是一支新兴力量。

　　据浮来春集团董事长武玉杰介绍，浮来春集团将引进百亿社会资本通过并购重组实行区域产业融合，依托浮来春互联网O2O营销平台，与资本市场对接，实行多方共赢，推动相关产业政策与商业智慧的融合。“在国有企业混合所有制改革的大背景下，为充分发挥互联网思维，实施创新驱动战略，浮来春集团成立白酒并购基金管理有限公司和白酒互联网营销平台，以寻求战略合作伙伴，整合白酒产业。”

    　浮来春集团首席顾问高金平在接受记者采访时表示：“白酒并购基金不仅仅是一个投资性的基金，还能提供调整机制、战略调整、提升管理、金融服务、资源整合、资本市场对接等方面的服务，进一步提升企业的价值和运营能力。”

    　据消息人士透露，该基金由浮来春集团牵头，国内多家知名投资机构和券商，以及北京、四川和江苏等地白酒企业参与。虽然具体的规模和投资方尚不知晓，但是在产业并购整合的背景下，集合了券商、行业内资本的并购基金将在并购中扮演重要角色。从一定程度上看，这一基金的形式比业外资本、产业资本等在进行白酒企业并购时抗风险能力更强，平台的资源接入能力也更强。

    　1月15日，沱牌舍得大股东四川沱牌舍得集团混改迈出实质性的一步。拥有沱牌舍得集团100%股权的射洪县人民政府以12.19亿元的价格出让其持有沱牌舍得集团70%的股权，该交易在西南产权交易所挂牌。据了解，该交易分为两步，第一步是是射洪县政府先按沱牌舍得集团的净资产评估值，出售其持有该集团38.78%的股权；第二步是射洪县政府要求意向投资方必须以其购买第一步股权相同的价格，新增沱牌舍得集团注册资本。不过，沱牌舍得在第二次延期之后仍未吸引到意向性投资者。3月16日，沱牌舍得发布公告称，射洪县人民政府决定中止其控股股东四川沱牌舍得集团有限公司38.78%股权转让及增资扩股挂牌信息公告。

    　分析人士认为，虽然接盘沱牌舍得将会面临巨大的混改压力，但是并购基金在帮助企业在管理、营销、渠道等多方面进行改革与创新以尽快走出调整期方面具有一定优势。

　　招商证券分析师董广阳在接受记者采访时表示：“白酒行业目前处于深度调整期，国企改革成为支撑白酒板块的一条主线，混改将给酒企带来改革红利。”一旦并购基金实现产业并购成功的先例，未来很可能会掀起成立产业并购基金的潮流。
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