进口酒冲击表现在量价两方面，但不妨碍未来葡萄酒消费市场蛋糕做大
1)全球市场“质优价廉”的进口酒，对国产酒的冲击短期难缓解，中期伴随全球葡萄酒供需再平衡，冲击边际递减；2)人均葡萄酒消费量与人均GDP和本国葡萄酒资源禀赋显著正相关，我国葡萄酒市场空间应向“新旧世界”国家看齐，而非日韩等资源匮乏国，未来五年可看到2-3倍增长空间；3)进口酒开启本轮葡萄酒消费热潮，国产酒亦受益，但2012年进口商去库存压力显现，表现大量供给和进口酒经销商利润空间大；4)中国可效仿美国葡萄酒崛起路径，借助国内消费蛋糕做大化解进口酒冲击，利用后发优势壮大国产酒，最终分羹国际市场；5)进口商大整合之后走上规范化、品牌化、规模化之路，非即饮渠道份额将上升以迎合大众消费时代的来临；6)庞大的消费群体仍然选择有品牌的国产酒，这与中国的宴席及餐桌文化有关，即张裕、长城等国产品牌酒仍将占据重要份额；而进口酒方面，代理商模式的品牌化是必然，适合识别能力强的消费者。因此，结合现状，张裕目前大力开拓国际酒庄酒联盟专卖店是顺势而为，我们不能一味将其认为是“左手打右手”行为，而是左手(酒庄酒联盟)抢进口酒的市场，右手(国产酒)继续捍卫原有消费者群体，共迎未来葡萄酒盛世。今年以来，张裕股价已下跌明显，当前股价对应2012年18倍估值，具备长期投资价值，短期超额收益的确认需待今年公司经销商体系改革调整及先锋酒业开店进程是否超预期带来的机会。
全球葡萄酒市场:欧美仍是产销中心，中国是下一座金矿
1)2011年全球葡萄酒消费量为2420万千升，同比微增0.7%，区域增长分化，中国成全球葡萄酒消费增长最快的国家，2011年消费量同比增长13.43%，2005-2011年消费量增加2.15倍；2)全球产量高峰已过，但全球市场“质优价廉”的进口酒弹药充足，对国产酒的冲击短期难缓解，中期边际递减；3)葡萄酒消费的全球化始于二战后，“新旧世界”分别于1960年代末和1990年代初引领一波全球出口热潮，其中1970年代“旧世界”出口增长3.8倍，1990-2009年“新世界（600628）”出口增长11倍；4)基于全球数据的回归模型显示，人均葡萄酒消费量与人均GDP和本国葡萄酒资源禀赋显著正相关，其中人均GDP每增加1000美元，人均葡萄酒消费量增加0.27升，葡萄酒资源禀赋优良的国家比匮乏国人均多消费葡萄酒10.35升；5)中国是下一座金矿，未来十年将维持两位数以上的增长，五年2-3倍增长空间可见。
短期去库存冲击或延续，但中期看好消费蛋糕做大
1)2004年关税降至14%以来，进口酒涌入引领一波葡萄酒热，国产酒则与进口酒比翼齐飞，国内消费量CAGR达到20.7%，国产酒产量CAGR达到17.8%；2)2012年1-4月我国进口葡萄酒增速同比回落35.1个百分点，表明进口商库存压力显现，短期将进入去库存阶段，由于进口酒渠道利润空间比国产酒高50%以上，因此进口酒的降价空间较大，短期将冲击国产酒市场；3)美国葡萄酒业的崛起提供了一条消费蛋糕做大化解进口酒冲击，利用后发优势壮大国产酒，从而崛起抗衡进口酒，继而分羹国际市场的清晰路径，中国具备类似资源禀赋和消费市场，因此中期我们看好消费蛋糕做大化解进口酒冲击。
进口酒2.0时代:进口商大整合，大众消费时代开启
1)商务部否认启动进口酒反倾销调查和工信部出台《葡萄酒行业准入条件》使政策导向明朗化，即提高门槛，规范市场，但不限制进口；2)进口商将进入大整合阶段，走上规范化、品牌化、规模化之路，未来大进口商的市场份额将向国产酒巨头看齐；3)非即饮渠道份额将上升，以迎合大众消费时代的到来，葡萄酒新品类溢价消失和进口酒市场竞争加剧将加速进口酒价向大众消费水平靠拢，参照美国市场60元/瓶左右，国内葡萄酒市场将进入大众消费时代。
风险提示:食品安全问题，进口酒关税继续下降。
来源：广发证券
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