贵州茅台（600519，SH）2019年一季度业绩超市场预期。4月24日晚间，贵州茅台发布的2019年一季报显示，今年1~3月，公司实现营收216.44亿元，同比增长23.92%；实现净利润112.21亿元，同比增长31.91%。此前贵州茅台预计，2019年一季度营业总收入同比增长20%左右，净利润同比增长30%左右。

分产品来看，今年一季度，贵州茅台共销售茅台酒194.98亿元，同比增长23.67%；共销售系列酒21.32亿元，同比增长26.29%。为了优化营销网络，今年一季度，贵州茅台共减少533家经销商。其中减少的系列酒经销商，数量达到494家。

一季度净利润增长31.91%

今年一季度，贵州茅台业绩表现亮眼，公司营收和净利润规模分别突破200亿和100亿大关。公司今年一季度的营收也超出了去年四季度的213.97亿元，创下单季营收新高。去年一季度，贵州茅台营收增速和净利润增速分别为31.24%和38.93%。若结合去年一季度贵州茅台174.66亿元的营收体量来看，这份增长就更显得来之不易。而对比其他已披露一季报的白酒企业来看，贵州茅台今年一季度的业绩也毫不逊色。

截至25日晚间，A股共有5家白酒上市公司公布了2019年一季报，除贵州茅台外，还有今世缘、口子窖、金徽酒和青青稞酒。财报显示，今世缘、口子窖、金徽酒和青青稞酒在今年1~3月净利润增速分别为26.02%、21.43%、负9.92%和负44.02%。此外，酒鬼酒2019年一季度业绩快报显示，今年1~3月，公司净利润同比增16.18%。

2018年，贵州茅台净利润增长30%。高基数下，其今年一季度增长依赖什么？今年4月25日，华创证券发布研报认为，这主要得益于贵州茅台产品结构的调整、生肖茅台酒等高附加值产品投放增加、费用管控力度加大、系列酒的高增长等因素推动。

“草根调研反馈，今年一季度无论是经销商还是直销渠道，非标发货占比明显提升，其中经销商1~4月猪茅生肖酒春节前已投放完毕，直营店生肖酒及精品等非标计划也明显提升。”华创证券称。另外，通过成本管控，贵州茅台的毛利率也进一步上升。

扩大自营和直销

2019年一季度，贵州茅台毛利率为92.11%，同比提升0.8个百分点；费用率为10.8%，同比下降1.49个百分点；销售费用率为3.88%，同比下降1.26个百分点；管理费用率为6.52%，同比基本持平。

按照规划，2019年贵州茅台将高自营和直销的比重。不过，从今年1~3月情况看，贵州茅台的直销占比仍然较低。今年一季度，贵州茅台直销收入为10.92亿元，占公司整体营收约5%，与去年同期变化不大。目前，贵州茅台渠道变革也有所加快。近日，贵州省招标有限公司发布了茅台酒两则商超、卖场公开招商公告，600吨茅台酒正重新招商。这意味着，贵州茅台商与大型商超、卖场合作的动作不久后或将落地。

实际上，今年一季度，贵州茅台已开始大力优化营销网络布局，提升经销商整体实力。今年一季度，贵州茅台共减少533家经销商，主要是对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰。其中，减少的酱香系列酒经销商数量达到494家，减少茅台酒经销商39家。

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