白酒之后，下一个穿越周期的，会是国产啤酒吗？

进入2019，国产啤酒迎来产量和资本市场双双“回血”。

2019年1-3月，我国啤酒行业产量增长3%，1-2月春节旺季增速达到4.2%，实现2014年行业萎缩以来最高增幅。

如果将时间轴拉长3年，就可以发现：2016-2017年，我国啤酒行业收入同比分别下降3.05%和0.11%。2018年，啤酒行业实现收入468亿元，同比增长1.90%，实现自2014年以来的首次正增长。

伴随行业回暖，资本市场“春江水暖鸭先知”。3月27日，A股市场青岛啤酒最低价37.88元，5月13日最高报收53.63元，涨幅达41.5%，远远跑赢同期大盘。正因为如此，多家券商集体看好啤酒行业，有券商研报称其为食品饮料行业“最后一个消费升级子版块”。

国产啤酒复苏，能持续多久，是回血还是重生呢？

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4年重迎加速跑

2018年1-12月，我国啤酒产量达到3812.2万千升，累计增长0.5%。结束了从2014年起，连续4年产量下滑的颓势。

对此，云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、知名营销专家方钢表示，这犹如股市“探底成功”，企稳之后，行业很可能迎来价量齐升。

事实上，从2018年开始，国产啤酒就启动“加速跑”。前瞻产业研究院发布的《中国啤酒行业品牌竞争与消费需求投资预测分析报告》显示，2018年前三季度，全国啤酒产量逐渐增长，其中第三季度全国啤酒产量相比第一季度增长321.2万千升，增幅达35.53%。

▲原材料价格增速与重点公司吨均成本增速走势（2013-2017），数据来源：Wind、国信证券经济研究所

进入2019年，啤酒巨头奔跑的速度并未放慢。从上市公司发布的一季报看，2019年1-3月，青岛啤酒销量同比增长6.6%，价格增长4.5%；重庆啤酒销量增长5%，吨酒收入上升约4%，燕京啤酒销量增加3.31%，吨酒收入上升2%。

中泰证券认为，2019年一季度啤酒企业利润端，延续了2018年快速增长的趋势，青啤、重啤、珠啤均实现20%以上扣非后归母净利润增长。啤酒板块进入业绩快速释放期。

可见，相比已经启动的白酒、乳品、调味品等，食品饮料“最后一个消费升级子版块”的桂冠，很可能被国产啤酒摘取。

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税收成本下降助推回血

尽管国产啤酒板块满血复活，但从短期看，其增长很大程度上同2019年4月1日起实施的增值税降税、酒企关厂“断臂求生”，以及玻瓶、包材等原材料成本下降有关。

4月初，某券商发布一份研报指出，2019年4月1日起增值税率从16％下降到13％，将大幅增厚啤酒行业净利润。降税后燕京啤酒利润有望翻倍，青岛啤酒、惠泉啤酒利润有望增长30％，重庆啤酒、珠江啤酒利润预计实现两位数增长，收入规模越大，净利率水平越低，弹性越大。A股啤酒板块随之大涨，这无疑是国家政策调整给啤酒行业带来的重大利好。

▲增值税自16%调降至13%的利润增厚影响（数据来源：Wind，国信证券经济研究所）

从生产端看，经历了始于2014年的全行业下滑，啤酒企业纷纷从昔日的跑马圈地转为“断臂求生”，推出关厂、压缩低端产能等措施。

根据上市公司年报，2018年，重庆啤酒关厂计划已经基本完成；华润啤酒关厂13家，预计2019年内基本调整完毕；青岛啤酒2018关厂2家，计划5年内关厂10家。关厂压缩低端产能，涉及到资产减值和人员重新安置费用，可能导致财务报表短期难看，但从长远看，为啤酒行业健康发展打下基础。

对于啤酒行业迎来的“好日子”，海通证券研究员闻宏伟表示，受周期影响，成本下降也是重要因素。2017-2018年，玻璃瓶、纸箱、大麦等价格持续走高，其在啤酒成本占比分别达到35%、5%、8%左右，侵蚀了吨酒利润。而2019年起，玻璃和纸箱价格有望走稳甚至下调，全年形成前高后低态势，为啤酒企业下半年释放利润创造了条件。

由此看来，被誉为“最后一个消费升级子版块”，国产啤酒很大程度沾了国家税收调整和包材等价格下跌的光。这和高端白酒价格一路上涨，依靠品牌驱动和毛利率提升赢利有很大区别，其升级的成色还有待提升和检验。

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品牌与结构成为重生关键

对于国产啤酒现状和未来走势，方刚仍比较乐观。他表示，始于2018年的啤酒行业复苏，不是短期回血，国产啤酒很可能进入新时代。

从1990年代至今，国产啤酒先后经历了产能为王、渠道为王的阶段。从2014年起，全行业掀起去产能、调结构、增利润调整。未来，打造品牌，提升产品结构、增加吨酒利润，将成为国产啤酒能否获得重生的关键。

▲中国啤酒市场产品结构（数据来源：Euro monitor，东兴证券研究所）

据华润啤酒2018年年报显示，集团在2018年度内对部分产品适度调整价格，加上中高档啤酒销量增长4.8%，整体平均销售价格同比上升12.3%。2018年啤酒销量则较2017年下降4.5%，但毛利同比上升11.7%。

青岛啤酒年报则指出，公司通过结构调整推出中高端产品收效明显。2014年-2017年，公司奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等高端产品销量占比从18.16%提升至20.38%，带动整体啤酒吨价年均提升1.43%。

▲国内啤酒行业产量趋势（数据来源：BCG，东吴证券研究所）

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