顺应行业趋势推大众酒,预计新品需1-2年的培育期,2014年无法弥补高端酒的下滑。结合公司的销售模式分析,老白干酒的吨酒均价排名应该在上市公司中间的位置,因此老白干酒产品总体档次较高,受整风运动冲击较大。2012年前老白干酒产品升级速度较快,估计2012年终端价100元以上产品收入占比接近70%,2009年该比例仅为40%左右。2013年高端产品受整风运动冲击较大,部分区域200元的品种出现30%以上的下滑,估计100元以上中高端酒占比大幅下降。根据公司计划,大众酒将成为公司未来几年重要的增长来源。我们判断,2014年大众酒难以弥补高端酒下滑的影响,公司总体营收可能下滑。

区域发展不平衡,强势区域趋于饱和,而潜力市场有待培育。由于省内市场区域发展不平衡较为明显,预计2014年增长将面临较大的压力。公司在衡水、石家庄市占率很高,估计石家庄市占率可达到30%,衡水达到70-80%,行业下滑无法通过挤压式的增长来弥补。河北其它区域市场开发程度远落后于衡水、石家庄,产品结构、区域布局等需要1-2年的调整期,潜力市场还有待培育。

由于中高端产品面临的销售压力超出我们原来的预期,我们2013年EPS预测从0.72元下调30%至0.50元,预计2013-2015年EPS为0.50、0.32、0.38元,同比增长-38%、-35%、18%。考虑到2014年中高端产品和强势区域都面临较大销售压力,我们从“推荐”下调至“中性”的评级。投资者可关注未来管理层激励机制完善可能带来的投资机会。

平安证券

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