维持“增持” ，期待国企改革激发经营潜力。预计 2014 年行业仍景气下行，公司聚焦核心产品及核心市场，提升运营效率应对形势，我们预计公司2014 年收入持平，但结构下移及竞争加剧使利润仍存压力。安徽省2014 年首要工作即为推进省内国企改革，公司作为竞争性国企或能受益，我们将紧密跟踪。下调2013、2014 年EPS 预测为1.36、1.32 元(前次2.42、3.15 元)，下调目标价为26.4 元(对应2014年PE 为20 倍)，股价催化剂为国企改革有突破，维持“增持”。

预计安徽白酒行业在2014 年仍处深度调整期。2013 年行业景气度下行使得安徽省整体白酒价格带下移，众多定价在100 元以上的中高档白酒价格体系受到冲击。预计行业在2014 年仍处于深度调整期，提振价格体系，及抢占份额是龙头企业的努力方向。

公司聚焦核心产品及核心市场，力争保价提升品牌形象。预计2013年公司中高档产品年份原浆8 年及以上产品下滑30%，5 年及献礼版则增长，部分弥补了影响。2014 年公司经营基调以求稳为主，力争提振中高档产品价格体系，提升品牌形象。在区域市场上，公司继续聚焦合肥、阜阳核心市场，重点要突破皖南、江苏等表现乏力的市场。

公司积极提升运营效率，但费用率存继续上升压力。公司向丰田公司学习，积极控制成本。在费用方面，公司通过前期优化费用投放比例，中期稽核监督，后期强化内审以提升费用投放效率。但行业竞争加剧，预计公司费用率在2013 年、2014 年仍会小幅增长。

国泰君安

 

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