消费税改：负面影响有多大?
   
      有三个核心问题:1)征税环节可能变更。我们认为静态影响是企业收入下降;2)税负加重概率较大。在白酒行业供大于求的背景下,我们认为增加的税负可能降低企业利润;3)3月初两会可能是敏感时间段。我们认为14年3月上旬将举行的全国两会是比较适合全面听取对税改方案意见反馈的时机。
   
      短期回暖,3月转向悲观
   
      2014年2月白酒板块反弹较多,我们认为这是因为春节后白酒未跌价和板块业绩真空期的影响。但我们对板块3月表现较为悲观,理由在于陆续披露的下滑的2013年业绩和消费税改革随时可能启动。从已发布的13年公司盈利预告来看,包括老窖、洋河、沱牌、酒鬼酒等,行业景气下滑和渠道压力加大趋势较明确。我们预计白酒板块的业绩低迷最少将维持到14年中报。
   
      预计行业景气持续低迷,调整盈利预测
   
      我们认为行业去库存才刚开始,预计14年将出现:继续降价(更多产品降至100元以下)、产量下滑(并持续2-3年)和大力促销。结合渠道调研,我们调整了泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、沱牌舍得、酒鬼酒的盈利预测和目标价如图片1所示。
   
      茅台仍可期待：业绩增长推动估值修复
   
      回顾13年,茅台稳定的渠道利润和旺盛的终端动销都明显强于其他高端品牌。
   
      我们认为这与茅台酒长期供不应求、品牌纯粹性和酱香型酒特点有关,公司的品牌形象、市场份额增加和稳定增长等因素,都将有助于推动茅台股价表现强于板块,我们看好茅台在14年估值修复的投资机会,维持“买入”评级。

瑞银证券

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