今日白酒板块大涨，特别是二三线低市值酒企涨幅在 8-10%，印证了我们对白酒行业的价值判断。2013Q4 白酒板块业绩低基数原因，四季度的行业和公司财务指标预期将显着好转，特别是山西汾酒、金种子酒、洋河股份等。

白酒行业到 11 月底，名酒的价格风险基本释放，特别是名酒的零售价格经过调整已经见底，存在的核心问题是渠道利差，这是一个持续调整的过程，但是不影响市场需求的见底回升，极端假设 2015 年名酒出厂价格下调 10%左右，那么预期一线酒底部的估值水平也只有 11-13 倍 PE，存在见底回升的估值提升空间。

洋河、茅台等一线酒确定增长的逻辑我们在 11 月 30 日动态报告《2015年低估值确定成长白酒龙头投资价值凸显》中进行了详细阐述。

行业见底增长和并购整合步伐加快，2015 年开始刺激板块估值提升：近期我们也对贵州省的上游企业进行了调研拜访，非上市企业在资本、品牌和市场基础层面和上市公司的差距随着行业的调整儿逐步拉大，并购重组的意愿较为强烈，上市品牌企业的价值进一步凸显。

同时，我们对主要二三线酒企的并购需求进行了点对点调研，普遍较为强烈，内生增长短期只能解决上市公司 1-2 个核心品牌成长问题，进一步的全国化深度发展和规模效应的提升，必然需要酒业公司利用资本、渠道和管理优势推动规模做大，渠道做深，形成行业领先地位。

当前行业规模以上企业 1495 家左右，生产许可资质企业 7000 家左右，上市公司存在极大的整合空间，底部提升和外延并购的价值共同推动行业的估值回归合理水平，包括从 P/S 的角度看待估值，股价提升空间显着。

光大证券

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