事件:
公司4月14日公告,对前次公告的重大资产重组方案(以非公开发行股份的方式收购关联公司巴克斯酒业100%的股权)进行调整:交易价格由55.6亿元调整为49.4亿元,发行数量由3.24亿股调整为2.88亿股,发行价格为17.17元/股。
点评:
1、预调酒行业由培育期进入成长期,收入实现爆发式增长。预调酒行业作为酒业新品类,在中国起步较晚,目前处于快速成长期,2014年规模约为25亿元,同比增长约67%。预调酒具有年轻时尚、低酒精度和大众消费的属性,符合酒类饮品消费趋势,未来发展空间巨大。
目前我国预调鸡尾酒行业的知名企业主要有锐澳、冰锐、VK、吉伦达、蓝精伶等,其中以锐澳、冰锐为两大主导品牌,最近几年,巴克斯酒业的产量、销售额快速增长,目前已成长为我国产销量最大的预调鸡尾酒生产厂商之一,在国内市场占有率领先,由2013年的约20%左右逐渐增加至2014年的约40%左右。
2、巴克斯酒业为预调酒行业的龙头企业,拥有突出品牌力和渠道力,新产能陆续投产解决产能瓶颈,推动收入进一步快速增长。1)品牌优势:巴克斯酒业自2003年成立起,一直致力于旗下“RIO”品牌预调鸡尾酒的研发、生产和销售,已在市场树立起较高的品牌认知度。巴克斯酒业非常注重品牌形象的推广与宣传,近三年销售费用率处于平均约38.5%的高水平,预计未来随着行业竞争的加剧,公司销售费用仍将保持较高的水平。此外,随着此次重组的完成,巴克斯酒业可借助上市公司平台进一步提升品牌影响力。
2)渠道优势:巴克斯酒业销售网点覆盖全国31个省、自治区和直辖市,目前已进入国内大中型超市几千家,传统终端销售点过万家,并在娱乐场所、电商渠道畅销。由于行业处于快速成长初期,因此巴克斯酒业的销售市场主要集中于北上广深等一线城市以及区域经济较发达的二、三线城市,未来随着城镇化的发展和居民消费升级,其在渠道下沉方面仍有较大空间。
3)产能优势:巴克斯酒业目前是我国产销量最大的预调鸡尾酒生产厂商之一,产品供不应求,为了缓解产能瓶颈,一方面,巴克斯酒业与多家企业建立委托加工业务合作关系,以满足市场需求;另一方面,公司积极布局南汇新场镇生产基地和巴克斯(天津)的新产能建设,其中南汇新场镇生产基地将形成年产600万箱瓶装鸡尾酒生产能力,预计于15年2月投产,巴克斯(天津)预计形成年产2000万箱鸡尾酒生产能力,预计于16年1月投产。我们预计随着巴克斯酒业新建产能的逐步投产,其在市场的影响力将会进一步提高,公司收入将实现爆发式增长。
3、公司同时与交易对方签署《盈利预测补偿协议》,约定2014-2017年巴克斯酒业净利润预测数分别为2.22亿元、3.83亿元、5.44亿元和7.06亿元,对应增长率分别为72.5%、42.0%和29.8%,若巴克斯酒业在补偿期间每年年末累计实际净利润数不足累计净利润预测数,差额部分由交易对方进行补偿,这一协议增强了公司未来盈利的确定性。据公司披露,巴克斯酒业1Q15实现营业收入7.75亿元,营业利润4亿元,净利润3亿元,已接近完成全年预测值。
4、盈利预测与估值。我们预计公司此次重大资产重组可于15年顺利完成,公司收购巴克斯酒业这一优质资产后,有望实现收入和业绩的爆发式增长,从而进一步提高其持续盈利能力,帮助公司实现业务的多元化,增强公司的抗风险能力。我们预测公司15-17年EPS分别为2.13、3.52和4.84元,给予公司15年48xPE,对应目标价102.24元,增持评级。
海通证券
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