随着口子酒、迎驾贡酒(603198,股吧)的顺利过会、上市，地处甘肃的地方酒企金徽酒股份有限公司也开始加快自己的上市步伐。近日，该公司继2014年冲刺IPO失败后，再度更新《招股书》，试图赶上这波酒企上市大潮。

然而，《融资中国》在研究金徽酒《招股书》后发现，该公司基酒产量与成品酒产量、粮食消耗量与原酒产量等关键数据，明显与同行业其他酒企相悖离，使人们对其所披露的信息真实性产生质疑。

出酒率畸高 远超行业平均水平

据了解，白酒企业原材料采购、基酒产量、成品酒产量间的勾稽审核一直是发审委的工作重点。各酒企也尽量在该环节上尽量充分披露信息，希冀获得监管部门的认同。

然而，金徽酒却在这一环节披露得并不充分，财报披露期三年间的原材料采购数量等重要数据未予以公布。在这种情况下，笔者通过该公司高粱、大米等原材料采购金额和采购单价，来计算出上述原材料的采购量。

经过与该公司各年度自产原酒数量对比后发现，金徽酒的出酒率与同样采用大曲酒生产工艺的酒企间，存在明显差异。见下表：

从上表可以看出，该公司的吨粮投入产出比（粮食原料/原酒产量）在39.2%至52.25%之间。这明显与笔者从白酒行业了解到的实际情况不符。据了解，麸曲酒的出酒率一般为45%，即2.2斤原粮出一斤65度白酒；大曲酒出酒率一般在35%-40%，即2.5斤至2.85斤原粮出一斤原酒。

考虑到各会计年度生产所耗用原材料，除当期采购外，还有一部分来自于上一年度的库存，因此对上述数据予以修正。如2013年度金徽酒原材料存货中粮食、稻壳等余额仅较2012年度多75.83万元，占当年采购额的2.6%，对当年出酒率的影响可忽略不计；2014年上述原材料较2013年少232.07万元，占当年粮食采购额的10.53%，表明2014年有部分原材料是耗用的2013年存货，当年出酒率下调10.53%，即为46.52%。

下为各会计年度存货余额截图：

“独家秘籍”战胜行业巨头？

从上可以看出，经过存货修正后，金徽酒的出酒率仍然达到40%至46.52%的高水平，超出行业平均水平6至11个百分点。

那么，金徽酒的白酒出酒率为何能如此之高？

对于上述疑问，该公司证券事务代表任岁强对笔者的解释是：主要是公司采用的生产工艺先进，我们自2012年起建立了一个酵池联网在线检测系统，酵池封闭以后，在发酵的70多天里，可以24小时实时监控酵池内部各处的温度、湿度变化，通过3年的积累，可以通过调节物料的配比、温度、湿度等方式，使发酵过程达到最优（粮食的转化率达到极高比例）。根据我们2014年生产部门统计的数据，（出酒率）已经超过45%。

然而，这一解释显然无法令人信服。众所周知，微生物发酵过程是一个系统性的工程，除了控制酵池的温度、湿度外，还涉及菌种的选择、物料配比的优化等诸多技术细节，这显然不是一套物联网系统用三年时间就可以解决的。退一步说，如果真的有这样的“先进技术”，企业早就大肆宣扬，并引得同行竞相模仿，至少也会在《招股书》中大书特书。然而，这一切并没有发生。

同样于近期过会、上市的酒企，所披露数据也不支持金徽酒的这种解释。今年6月9日过会的口子酒在《招股书》披露：“由于白酒企业的生产工艺、发酵时间、所处地区等不同，因此各企业的吨粮 投入产出比率有所不同。今世缘(603369,股吧)披露了其吨粮投入产出比率约为 0.34 左右，洋河股份(002304,股吧)的吨粮投入产出比率约为 0.37 左右。报告期内，公司（口子酒）的吨粮投入产出比率约为 0.37 左右，与今世缘、洋河股份相比差别不大。”

从上可以看出，34%至37%的出酒率才是白酒行业大曲法酿造法正常水平。人们无法想象，多家年产基酒数万吨的酒企（今世缘2014年产基酒1.55万吨、口子酒2014年年产基酒1.77万吨，洋河股份公告宣布2015年年底前形成16.65万吨优质原酒产能）技术竟然不如一家年自产基酒不到3000吨的小酒企。

财务分析人士认为，就酿酒行业而言，原材料、基酒产量和成品酒产量、销量间，由于生产工艺的限制，存在一定的数量对应关系。“如果一家企业上述指标间无法很好地匹配，往往会引起人们对所其披露信息的质疑。”该人士表示。

对于是何种原因，造成金徽酒吨粮产出率明显高出行业水平，我们将持续予以关注。

融资中国

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