预调鸡尾酒兼具酒类及快消品的特征，我国对行业的关注度正在不断提升。

作为舶来品，在我国经历了一段时间的市场培养后，未来将迎来高速的发展。

我国与预调酒发展较快的日本具有相似的饮食习惯，目前日本人均预调酒消费为1箱/年，我国人口居多，即使仅按照中国城镇人口基数测算，国内预调鸡尾酒市场蕴含了巨大的市场需求。

预调鸡尾酒行业的发展将受到锐澳及百加得冰锐等领导品牌的推波助澜，必将掀起风浪。在RIO及冰锐等先进入品牌的培育下逐步形成，预调酒作为快消品酒类，目前消费者思维习惯等已经养成，预调鸡尾酒目前行业的市场容量在40亿左右，我们认为2015年在RIO成功营销的带动下行业规模有望达到80亿元。考虑到目前市场规模较小，对传统酒精饮料替代空间很大，预计未来将继续保持高速增长。根据我们的测算，五年之内，若预调酒的人均消费达到目前啤酒市场5%时，预计行业在2019年市场规模有望达到585亿元。各大品牌纷纷发展自己的预调酒产业，未来必将朝着市场化的方向发展，后进入者可直接分享行业高速增长的盛宴。

百润股份通过外延并购巴克斯，业务延伸至预调酒领域，并迅速成为行业的领导品牌。RIO俨然已成为行业龙头之一，在品牌营运、产品质量安全控制、营销渠道建设等方面形成了自身的核心竞争力，“预调鸡尾酒领导品牌RIO”的品牌形象已经深入消费者心里，带来了其产品销量快速增长。公司极为注重产品营销，选择周迅代言，并赞助较多国内人气综艺节目及电视剧；RIO鸡尾酒的毛利率约75%，目前公司面临的瓶颈主要是供不应求，随着预调鸡尾酒产品销量的提升和市场渠道的拓展，除委托加工外，公司已经着手开始提升自有产能，极大缓解公司自产产能不足问题，保证产品质量并提高产品利润率。

黑牛食品是市场中最有潜力的竞争者。公司传统豆奶粉及麦片业务有望触底回升，在2014年启动了TAKI鸡尾酒项目，开始在时尚健康饮品领域突破、创新。TAKI虽然目前不是行业中的领导品牌，市场占有率还不够多，但新人总经理吴迪年上任后，在各方面改革措施下，公司的营销等都得到了改善，更致力于将TAKI做成鸡尾酒的第一品牌。并且TAKI的理念是“为爱而生”，为此，公司推出了相应app“爱奇遇”，独创“鸡尾酒+社交”商业模式，邀请韩国一线人气明星金秀贤进行代言，并且相关营销举措频频。我们认为公司达奇作为行业内的后起之秀，减少了初期消费者培育环节，采用差异化竞争策略，有望继续分享行业增长盛宴。

投资策略：目前行业中有较多的厂商参与，越来越多的传统企业纷纷试水，涉及的上市公司主要包括百润股份、黑牛食品、汇源果汁(港股上市)、五粮液、古井贡酒、水井坊(*ST水井)、贵州茅台等，我们重点推荐百润股份(收购深耕鸡尾酒行业多年的巴克斯，行业领军品牌RIO)，建议关注黑牛食品(跨界发展，生产主打为爱而生的后起之秀“TAKI”，有望成为行业中的有力竞争者)。我们预计2015-2017年百润股份EPS分别为2.87/4.66/7.37元(我们认为公司业绩尚有大概率超预期的可能)黑牛食品增发摊薄股本后EPS为0.09/0.16/0.23，对应PE为132/74/52倍。

申万宏源

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