公司是本轮白酒国企改革中的标杆之作,包括董事长在内的高管入股,引入较强实力战投,公司目前积极开拓市场下沉渠道,产品线和价格定位不断清晰,期待公司定增尽快过会,公司业绩将不断释放,2-3年收入达到50亿元,中期潜力目标价90元,重申“强烈推荐-A”评级。

国企改革标杆,老白干蓄势待发。衡水老白干酒是本轮白酒国企改革的标杆之作,公司之前经营不温不火,一直保持稳定的两位数增长,2014年营业收入21亿元,华北地区收入占比为65%,收到现金22.5亿元。老白干多年经营稳扎稳打,在衡水市场、石家庄市场份额不断提高,核心产品占比提升,产品定位和营销思路越发清晰。随着国企改革的完成,核心管理层利益与公司捆绑,引入战投背景实力雄厚,泰宇鸿德背后有最有影响力的盛初咨询,对公司目前市场拓展益处极大,同时股东利益最大化将促使管理层改善公司盈利能力,未来业绩将会不断释放。

本省市场占比势必提升,消费升级助力增长。公司作为地方龙头,老白干在全国都享有较高的知名度,在缺乏强势品牌的河北省占比只有10%左右,对比古井、迎驾在安徽市场的占比和洋河在江苏市场的占比,未来老白干按照当前的营销思路和战略计划,在大本营占比势必上升,保守估计市场份额将达到30%以上。河北省人均白酒产量只有全国三分之一,消费量不足平均的一半,相比周边消费更少,京津冀一体化作为国家战略核心势必拉动河北投资和消费增长,未来白酒消费体量和层次会进一步提升。两者叠加利于老白干销量大幅增长。

品牌营销先行,产品线愈发清晰,并购整合提上日程,公司站在业绩爆发的拐点上。公司积极打造核心产品中高端十八酒坊和中低端的大小青花,产品去低端化逐步清晰,充分调动经销商资源和强化渠道掌控,在核心市场渠道下沉到乡镇一级,未来将在全省范围内展开。同时,公司整合本省白酒市场也提上日程,利用资本实力并购较强的竞争对手,扩大在本省的市场份额,并辐射到周边区域,预计公司销量将快速增长。随着管理层与公司利益捆绑,控制费用,改善原来较低的利润率水平,提升企业整体价值也是势在必行,老白干站在业绩爆发的拐点上。

3年收入将达到50亿,利润率回升,中期潜力目标价90元,重申“强烈推荐-A”。预计公司业绩将不断释放,占河北本省30%的市场份额,40亿收入,环河北地区10-20亿,整体保守估计收入体量达到50亿元。按照可比公司中较低水平3倍PS 计算,未来潜力市值150亿。我们前期提出的对公司目标价70元,120亿市值,正在不断实现,1年中期目标价至90元,重申“强烈推荐-A”评级。

风险提示:省内竞争加剧,省外市场开拓不如预期

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