近期我们对江苏、广东、安徽等地茅台渠道商进行了追踪调研，显示市场需求依然强劲，市场潜在需求得不到满足，二季度的厂家生产依然满负荷运行，飞天茅台和个性化产品如蓝色茅台、猴年纪念酒等均需求强劲。

公司的产量供给可以覆盖2016年15~20%的需求增长，目前的批发价格仍然不具有参考意义，淡季依然满负荷生产满足市场需求，从而使得批发价格仍然在830元左右，团购价格850~880元（发票因素），价格稳定也表明了茅台需求强劲。

淡季不淡，高端需求和新增消费升级需求持续向茅台集中。茅台通过低价放量策略使得消费群体持续扩大，即使在淡季，大量的商务需求和私人宴请需求继续涌向茅台，增速显著超越竞争对手。

下一个旺季会更旺，因为消费群体和渠道在持续扩大，销量增速在2017年仍然有望达到15%~20%。2013~2016年茅台酒可投放产能为9.3万吨，实际销量预计为8.6万吨，仍然有7000吨的剩余基酒可以释放，假设预收款保持稳定，2017年新增3000吨的产能可以使得营收增长12%左右，库存基酒可以继续释放满足中高速销量增长。

2020年茅台基酒产能预计达到4万吨，公司从经营和市场竞争两个方面决策，必然持续采取放量主导的增长模式，短期看批发价格容易误解茅台的基本面，预计2017年茅台团购价格逐步上升，但是当前的宏观环境和渠道利差只能推动2017年茅台提价3~5%，且是在新增产能严重不足情况下的决策。

建议

我们继续看好贵州茅台中高速放量，满足消费群扩容带来的新增需求，对贵州茅台维持“推荐”评级，维持目标价335元，对应2017年20XP/E，估值存在进一步提升空间。

中金公司

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