事件

公司公布2016年中报,实现收入2.91亿元、归母净利润0.39亿元,同比下滑5.06%、1.89%,扣非后归母净利润略增2.85%,EPS为0.12元。单二季度收入、利润分别为1.24、0.1亿元,同比下滑14.77%、48.78%。

简评

中高端产品集中度提升带动毛利率增长

中粮入主后确立“坚持中高档路线,聚焦主导产品,打造全国性战略核心单品”的产品策略,分产品看酒鬼系列收入2.3亿微增0.22%,低端湘泉下滑18.8%,符合公司聚焦资源于中高端内参、酒鬼品系策略,中高端集中度进一步提升至78.97%(同比增加4.1个百分点)。上半年基于维护产品渠道价格而进行的核心产品的小幅涨价以及产品结构升级使得毛利率同比上涨5.02%。

销售收入端改善仍然需要时日

预收款1.55亿同比增长21.32%,环比基本持平,经营活动现金流量净额同比下降55%主要受汇票保证金支出影响。中粮入主后追求健康的发展路径,整理开发品牌、调整销售团队、某些单品的渠道库存进一步去化,预计将在三季度将这些遗留问题清理完毕。中报披露的中粮关联交易仅450万,较年初的3亿计划相差较远,有意愿做白酒的葡萄酒经销商尚需培育,借助中粮销售渠道的融合尚需时间。6月初推出的升级产品高度柔和新红坛酒鬼招商情况逐步推进,我们预计收入端同比和环比的改善将在三季度体现。

广告费用恢复投入助力打造高端形象

销售费用率提高10个点,主要受广告费大幅增长2156%至近3千万(恢复至14年水平),导致净利润下降,管理费用率持平略下降。我们预计公司今年下半年将会维持此广告投入节奏来助力酒鬼高端形象占位。

盈利预测与估值

考虑到公司渠道重建、升级新品推广、中粮渠道融合尚需一定时间,广告投放维持上半年节奏,我们下调公司收入和利润预测,16~18年收入增速为35%、45%、20%,利润增速为25%、70%、30%,EPS为0.34、0.58、0.75元,17年PE为37倍,暂不给目标价,维持增持评级。

中信建投证券

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