近日，华致酒行连锁管理股份有限公司（以下简称“华致酒行”）在证监会网站披露招股说明书，公司拟在深交所创业板发行不超过5788.87万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%，募集资金约6.65亿元，将用于营销网络建设等三个项目上。

据了解，这是华致酒行第二次冲刺IPO。2011年底，证监会否决了华致酒行首次IPO申请。

根据2011年PE界和投行界的观点，华致酒行至少存在三大硬伤：独立性，严重依赖大客户五粮液(000858,股吧)；完整性，大股东体外还控制着14家酒厂，由此引发关联交易和同业竞争隐忧；高管团队缺乏稳定性，报告期内高管变动频繁。

时隔5年多，华致酒行第二次闯关IPO，但根据招股说明书，华致酒行的风险多样化且较为突出。例如，单一产品依赖度高、应收账款连续三年高企且不断上升、资产负债率连续三年超过40%且呈现总体上升等问题受到各界关注。

据悉，华致酒行主营业务为精品酒水营销和服务，为客户和广大消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外优质酒类产品和多元化的服务。公司2014年度、2015年度、2016年度的营业收入分别为，11.4796亿元、15.78亿元、21.8413亿元 ；2014—2016年度净利润分别为：-1.1492亿元、0.2502亿元 、1.1240亿元 。另外，2014 年度—2016年度，公司综合毛利率分别为 20.66%、 23.27%和 17.24%，而同行毛利率均值为24.50%、24.38%、22.33%；可见，报告期内华致酒行综合毛利率低于行业平均水平。

而根据招股说明书，2014 年度—2016 年度，华致酒行资产负债率（母公司） 分别为45.11%、43.10%、52.23% ；资产负债率（合并）2014 、2015、2016 分别为47.76%、47.24%、58.49% 。

由此，不管是资产负债率（母公司）还是资产负债率（合并），均连续三年超过40%且总体上升，而且综合毛利率三年均低于同行均值水平，并且在2014年出现超过1个亿的亏损。

由此看来，华致酒行在偿还债务方面的压力逐年增加，且盈利能力有待提高。

另外，单一产品营收高度集中，单一产品依赖度过高的问题也引起了广泛关注。

报告期内，华致酒行白酒类产品的销售占比较大。 2014 年至 2016 年，公司白酒类产品的销售收入为 103,852.51 万元、 146,136.96 万元和 206,329.61 万元，占各年主营业务收入的比重分别为 90.47%、 92.63%和 94.47%。

华致酒行坦言，倘若未来出现白酒市场环境发生重大变化，如重要品牌的白酒供给不足、竞争对手推出相似产品、消费者饮用习惯发生重大改变或葡萄酒、黄酒等替代品消费量大幅上升等情况，致使市场对公司白酒类产品需求大幅减少， 将对发行人的经营业绩产生重大不利影响。

除此之外，华致酒行还将面临当下政策环境、民风民俗、以及消费者习惯变化等因素带来的风险。

2012 年底，中共中央发布八项规定后，明确提出“厉行勤俭节约，反对铺张浪费”。随着“三公”消费受限，节俭之风盛行，酒类产品的消费需求也受到了较大影响。另外，随着近年来消费升级，酒品消费结构逐步转变为以商务消费、个人消费为主。以白酒行业为例，消费群体由过去的政务、商务消费为主转变成商务、个人消费为主。政府、军队的采购行为基本上消失殆尽。

而且，近年来，葡萄酒也越来越受欢迎，特别是在经济发达地区，葡萄酒开始越来越多地进入家庭消费。中青年消费者更加追求高品质的生活，而葡萄酒正好满足了这一需求。

研究显示，我国葡萄酒消费群体主要集中在 26-35 岁、 18-25 岁这两个年龄段，葡萄酒消费占比分别为 49%、34%。随着国民收入的增长和消费理念的升级，葡萄酒的消费开始加快增长。国际葡萄与葡萄酒组织(O.I.V.)数据显示， 2014 年我国葡萄酒总消费量达到了 15.8 亿升。相关研究表明，2016 年葡萄酒行业整体市场容量接近 650 亿元人民币。

IWSR 预计 2014年至 2018 年，我国葡萄酒消费量的增长幅度将达到 24.80%，进口葡萄酒占据着增长的主导地位。 受年轻一代消费习惯转变和可支配收入增加的驱动，在未来 10 年内，我国葡萄酒行业整体增速将保持在 5%左右。

而根据华致酒行的产品结构，白酒占据主导地位，并且，根据招股说明书，华致酒行并无意调整产品的结构，仍以白酒类产品为主。

虽然，此次募资，华致酒行将投入1.0633亿元进行产品研发中心建设，但背后的风险也较为明显和突出。

华致酒行表示，由于新产品从开发、遴选到最终获得消费者认可需要公司持续投入资源、把握消费动态，大力拓展市场，如果公司未来不能持续推出具有市场影响力的优质产品，或不能有效推行新产品的市场开拓、推广与销售，则会对公司的盈利能力和持续增长产生不利影响。

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