由于贵州茅台(679.150, 0.00, 0.00%)的股价涨得太快，券商的目标价总是追不上股价。于是乎，在上周贵州茅台站上700元大关时，深圳一家券商证券研究员预估贵州茅台2025年市值有望达到1.85万亿元。结果今天被上交所以“研究报告存在客观依据不足、风险提示不充分等问题”给通报批评了。

1、刚过9000亿，券商高呼1.85万亿!

11月16日，市场的主角无疑是站上新高度的茅台。当天贵州茅台以4.51%的涨幅，719.11元的收盘价，成为A股有史以来首只700元股票。总市值也水涨船高，冲破9000亿元，在全部A股股票中位居第五。累计今年涨幅达118%。

冲破9000亿市值之后，贵州茅台公告称过高的目标股价及估值不代表公司态度，广大投资者注意投资风险，理性投资，不要盲目跟风：

一是最近市场上的一些讨论和观点，尤其是关于公司过高的目标股价及估值均不代表公司的态度，希望广大投资者和消费者理性看待，审慎决策。

二是近期公司股价上涨幅度较大，公司将继续做好生产经营各项工作，也郑重提请广大投资者注意投资风险，理性投资，不要盲目跟风。

这距离10月底贵州茅台站上600元大关不过16个交易日。而10月底至11月16日，多家机构发布对茅台的调研报告，评级主要是买入、增持、推荐以及强烈推荐等，不过在目标价上面，似乎券商都还不够大胆，大多看至650元左右，还赶不上股价。

于是当天深圳这家券商随即发布研究报告《试解三个问题，高看一轮成长》，将贵州茅台目标价上调至 900 元/股。

报告预计“公司在2024-2025 年前后年投放量可达到4.48万吨附近，对应净利润预计会超过740亿元(含系列酒)，较2017年预测净利润250亿元升幅约200%。”并预估贵州茅台2025年市值有望达到1.85万亿元，引起市场广泛关注。

2、上交所：这是在误导投资者

券商这一举动无疑是赚足了市场的眼球。不幸的是，在他给出900元的目标价、并预估2025年市值有望达到1.85万亿元后，贵州茅台就开始回调，两个交易日的时间便把股价从719.96元跌回679.15元，并遭到不少机构的大额卖出。

紧接着今天，就迎来了上交所的通稿批评。上交所表示，这份报告有两个问题，一是相关预测估算客观依据不足，二是风险揭示不够充分。以后要避免研究报告出现夸大、误导性陈述，自觉维护证券市场秩序。

(一)相关预测估算客观依据不足

你公司本次研报对公司未来业绩增长及1.85万亿市值空间的研究结论，主要基于对核心产品茅台酒的出厂价提升及销量增加的预测，但该基础假设的客观依据不足且存在重大不确定性。尤其是提价假设，研报认为，茅台酒已具备提价条件，未来将实现提价，且按照1299元/瓶的普飞价格去简单推算 2025 年前后茅台酒销售额。目前茅台酒的出厂价维持在819元/瓶，前述预测价格较目前价格大幅增加了58.6%。但分析师未在研报中说明提价信息的来源或预测依据，未对价格、销量等预估数据的合理性和可实现性进行审慎分析，亦未充分提示相关不确定性风险，可能对投资者产生误导。

(二)风险揭示不够充分

研报基于依据不充分的假设前提，测算出公司2025年前后较高业绩和市值，在公司股价突破700元/股当日调高公司目标价至900元，并维持买入-A 级评级。但对于相关风险，仅笼统提示“产量释放不足导致增长难以提速以及提价严重延后的风险”，对于相关预测估算数据的合理性、相关业绩等的可实现性均未进行充分提示，风险揭示不全面、不充分。

中国基金报 中酒互联

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